Relation entre le Bitcoin et l'or : comment choisir entre BTC, or et dollar ?

Auteur : NDV

L'équipe de recherche NDV a récemment effectué une analyse systématique de la relation de prix entre le Bitcoin (BTC) et l'or (XAU). L'intérêt pour ce sujet découle du fait que ces deux classes d'actifs sont souvent considérées par le marché comme des “réserves de valeur” et des “outils de couverture” : l'or, en tant qu'actif refuge traditionnel, a été pendant des décennies le “port sûr” des investisseurs mondiaux ; tandis que le BTC est de plus en plus qualifié par les investisseurs de “l'or numérique” et a acquis un nouveau statut dans un contexte d'incertitude macroéconomique croissante.

Le point de départ de la recherche est : dans un portefeuille d'investissement contenant un poids Crypto élevé, comment équilibrer la volatilité et améliorer le Sharpe Ratio (ratio de Sharpe, qui mesure le niveau de retour par rapport au risque unitaire) en configurant l'or et le BTC.

En d'autres termes, s'agit-il d'une relation de substitution ou d'une relation complémentaire ?

Après analyse des données et des mécanismes de marché des quatre dernières années, la conclusion est :

· Dans la plupart des situations, le BTC et l'or présentent une relation de “complémentarité conditionnelle” : leur grande direction est cohérente, mais il y a des différences notables dans la gestion des risques et les performances de volatilité, s'complétant mutuellement ;

· Sous certaines narrations extrêmes, l'or possède des propriétés de “substitution par phases” : en période de resserrement de la liquidité, de conflits géopolitiques ou d'exposition aux risques du système financier, la fonction de couverture de l'or est nettement supérieure à celle du BTC, et peut partiellement remplacer sa allocation ;

· En termes de logique d'allocation d'actifs, ils devraient être considérés comme des “paires antifragiles inter-mécanismes” : l'or repose sur les réserves des banques centrales et la garantie institutionnelle, tandis que le BTC est conduit par la limite d'offre et le mécanisme de réduction de moitié. Les deux proviennent de systèmes complètement différents, mais c'est justement pour cette raison qu'ils ont souvent des performances complémentaires dans différents environnements de marché. En rééquilibrant régulièrement entre les deux (en ajustant lors des divergences de tendance), les investisseurs peuvent mieux diversifier les risques et obtenir des rendements plus stables et ajustés au risque à long terme.

Voici l'analyse détaillée.

I. Perspective à long terme : tendance hautement cohérente entre BTC et l'or

Depuis 2021, le BTC et l'or ont montré une forte corrélation, ce qui indique que la liquidité macroéconomique et la politique monétaire sont des moteurs communs des deux.

phase de hausse et de baisse simultanées

Sous l'influence des politiques macroéconomiques et du sentiment de risque du marché, le Bitcoin et l'or ont souvent tendance à augmenter ou à diminuer simultanément, par exemple :

Fin 2022 à début 2023 : inflation atteignant un sommet + ralentissement des hausses de taux → BTC et or rebondissent tous deux ;

Crise bancaire de mars 2023 : la demande de couverture augmente → l'or monte, tandis que le BTC bénéficie du récit de la “décentralisation” et monte également ;

Premier trimestre 2024 : attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale + approbation du BTC ETF → l'or frôle des sommets historiques, le BTC dépasse des niveaux records.

phase de divergence et de différenciation

Lorsque le marché entre dans une phase de « récits individuels » dominants, les prix du bitcoin et de l'or peuvent diverger, par exemple :

L'or est fort, le BTC est faible : printemps-été 2021 : l'or s'est renforcé en raison des craintes inflationnistes, tandis que le bitcoin a chuté en raison de la réglementation chinoise et des déclarations de Musk ; fin 2021 à début 2022 : les conflits géopolitiques ont fait monter l'or, mais le BTC a faibli en raison du resserrement de la Fed et de la correction des actions technologiques ; au premier trimestre 2025, les tensions commerciales et les conflits au Moyen-Orient → l'or dépasse 3000 dollars, tandis que le BTC entre dans une phase de correction après la réalisation des bénéfices.

BTC fort, or faible : fin 2024, victoire de Trump + afflux de fonds ETF → BTC hausse indépendante, or en consolidation.

Ainsi, d'un point de vue statistique, le BTC est hautement corrélé à l'or à long terme, mais son comportement à court terme est indépendant. C'est également la raison pour laquelle il peut générer des sources de revenus supplémentaires.

Deuxièmement, pourquoi le rendement du BTC est-il supérieur à celui de l'or

Bien que le BTC et l'or soient hautement corrélés dans les tendances de prix à long terme, du point de vue du rendement, le BTC a un avantage. Nous pensons qu'il y a plusieurs raisons principales à cela :

1. Comparaison des attributs d'actifs : même récit, différentes fonctions

Points communs (niveau narratif) :

· Rareté : L'or est soutenu par sa rareté naturelle et ses coûts d'extraction élevés, le BTC est soutenu par une limite de quantité totale (fixée à 21 millions) et un mécanisme de réduction de moitié (qui renforce continuellement la rareté) ;

· Transactions et règlements : les attributs physiques de l'or sont forts, la chaîne de règlement est longue mais le système est mature ; le règlement programmable sur la chaîne BTC est efficace pour les transactions transfrontalières et décentralisé, mais il existe une rupture entre la liquidité en chaîne et hors chaîne ;

· Volatilité et budget de risque : l'or a une volatilité annualisée qui reste relativement stable dans une fourchette moyenne à basse sur de longues périodes (moyenne historique d'environ 15 %, source : State Street Global Advisors) ; en période de marché extrême, sa pression est relativement faible. En revanche, la volatilité du Bitcoin est bien supérieure à celle des actifs traditionnels (la fourchette historique courante se situe entre 50 % et 80 %, et dans des cas extrêmes, elle dépasse même 100 %, source : WisdomTree, The Block), il ressemble donc davantage à un actif à risque Beta élevé ;

· Voie d'adoption institutionnelle : l'or est un actif de réserve des banques centrales dans le monde, avec un ancrage institutionnel fort ; le BTC est actuellement en cours de processus d'institutionnalisation (introduction d'ETF, conservation conforme, allocation institutionnelle), mais à court terme, il sera encore périodiquement affecté par des perturbations réglementaires.

Résumé : Dans le récit de “couverture contre l'inflation” et de “stockage de valeur”, le BTC et l'or présentent une certaine substituabilité ; mais en termes de budget de risque, d'adoption institutionnelle et de fonction de règlement, les deux présentent des différences significatives, ce qui montre une complémentarité.

Différences de flux de capitaux : L'augmentation des achats d'or provient principalement des banques centrales et de certaines positions de couverture, avec une augmentation limitée ; alors que les nouveaux fonds en BTC sont plus explosifs, incluant les entrées de fonds des ETF, les allocations institutionnelles et la participation des particuliers (source des données : CME Group, rapport de flux de CoinShares).

Performance historique prouvée : Au cours des dix dernières années, le taux de rendement annualisé de l'or était d'environ 4 % à 5 % (en dollars, hors inflation, source des données : StatMuse) ; tandis que le rendement annualisé à long terme du BTC est nettement plus élevé.

Validation technique : Les tests statistiques montrent que la corrélation entre les rendements et la volatilité du BTC et de l'or est proche de zéro (les méthodes de modélisation DCC-GARCH, Granger, etc. n'ont montré aucune signification, source des données : modèle interne NDV), ce qui indique que le rendement excédentaire du BTC est indépendant de l'or, qui ne peut pas offrir la même haute élasticité.

Ainsi, dans la plupart des cas, lorsque les deux évoluent dans la même direction, détenir directement du BTC permet d'obtenir une meilleure compensation pour le risque et des rendements excessifs ; tandis que la valeur de l'or se manifeste davantage dans des environnements de risque extrême, en tant que complément défensif à un portefeuille.

【Analyse technique graphique】

Corrélation des rendements : les tests statistiques montrent qu'il n'y a pas de corrélation significative entre les rendements quotidiens de BTC et de l'or. Cela indique que les fluctuations à court terme des deux ne sont pas liées, et que les hausses et baisses de BTC sont davantage influencées par des événements sur son propre marché.

Corrélation de volatilité : Le modèle de corrélation dynamique DCC-GARCH a révélé que le coefficient de corrélation conditionnel des deux est inférieur à 0,1 la plupart du temps, ce qui signifie que les volatilités sont presque indépendantes et que l'effet de liaison entre les actifs est faible.

Test de causalité : Les résultats du test de causalité de Granger montrent qu'il n'y a pas de signification significative entre BTC et l'or sur les périodes de retard de 1 à 10 jours, ce qui signifie que les variations de rendement des deux ne montrent pas de leadership l'un par rapport à l'autre, et il n'est pas possible de mieux prévoir l'évolution future des prix d'un actif par la tendance des prix de l'autre actif.

Troisième perspective à moyen terme : détenir de l'or est plus efficace que de détenir des liquidités en dollars

Dans l'environnement macroéconomique actuel, l'effet de couverture de l'or est plus prononcé par rapport à la liquidité en dollars. La raison en est que : le déficit budgétaire américain ne cesse de s'aggraver, le statut de refuge des obligations d'État et du dollar est affaibli, et même les investisseurs institutionnels qui soutenaient longtemps les actifs en dollars commencent à réévaluer leurs allocations. Parallèlement, l'inflation reste élevée, et le marché continue d'anticiper des baisses de taux d'intérêt à l'avenir, ce qui signifie que les taux d'intérêt réels continuent de baisser, détenant des liquidités non seulement sans avantage d'intérêt, mais également exposées au risque d'érosion du pouvoir d'achat. En revanche, l'or, en tant qu'actif physique « sans risque de contrepartie », ne dépend d'aucun soutien de crédit, et dans un contexte de conflits géopolitiques et de friction commerciale fréquents, sa demande en tant que valeur refuge a clairement augmenté. En regardant l'histoire, que ce soit durant la période de stagflation des années 1970 ou lors des phases récurrentes de hausse de l'inflation ces dernières années, l'or a montré une meilleure capacité de préservation de la valeur par rapport à la liquidité.

Ainsi, nous pensons que l'or est un actif défensif plus efficace que la liquidité en dollars à moyen terme.

Quatre, Révélations de Configuration

En combinant notre analyse, nous pouvons en déduire trois niveaux de réflexion sur la configuration :

Tout d'abord, dans un environnement normal, le BTC reste la position centrale du portefeuille car il possède une plus grande flexibilité et un potentiel de croissance. Dans l'ensemble, il suit la tendance de l'or, mais les hausses sont généralement plus significatives.

Deuxièmement, dans un environnement de risque extrême, tel qu'un resserrement soudain de la liquidité mondiale, une escalade des conflits géopolitiques ou une incertitude dans le système financier, les propriétés défensives de l'or surpassent clairement celles du BTC. Dans ces phases, augmenter modérément la position en or, en remplaçant une partie du BTC, peut aider le portefeuille à réduire les retraits et à renforcer sa robustesse.

Enfin, de manière plus générale, dans le contexte macroéconomique actuel, l'or peut jouer un rôle de couverture plus efficace par rapport à l'argent liquide en dollars. Plutôt que de détenir passivement des liquidités en attendant leur dévaluation, il vaut mieux réaliser une allocation en or pour se protéger et préserver la valeur. Cette approche dynamique d'allocation est justement le reflet de notre amélioration continue du cadre d'investissement et de l'optimisation de la structure risque-rendement.

V. Conclusion

La relation entre le BTC et l'or est essentiellement de longue durée en phase, de courte durée en divergence.

Nous sommes fermement convaincus que le BTC reste l'actif central du portefeuille, portant une croissance et une résilience supérieures ; tandis que l'or montre une valeur défensive unique dans des environnements de risque extrême, surpassant l'argent liquide en tant qu'outil de couverture. Les deux ne sont pas des substituts, mais se complètent. Cette approche de configuration dynamique nous permet de saisir la croissance tout en garantissant que le portefeuille reste solide dans un environnement macroéconomique incertain.

Il est encore plus important de noter que nous avons une conviction ferme sur la valeur à long terme du BTC. Historiquement, le BTC a connu des fluctuations cycliques très fortes, mais les rendements à long terme dépassent de loin ceux de tout actif traditionnel. Si le BTC augmente encore 10 fois au cours des dix prochaines années, nous avons confiance en notre capacité à saisir les cycles et à capturer les fluctuations grâce à des stratégies de gestion active, en créant un α durable au-dessus de β, ce qui permettra à la performance globale du fonds de surpasser celle d'une simple détention de BTC.

La valeur de l'or réside dans la complémentarité et la défense, tandis que la valeur du Bitcoin repose sur la croissance à long terme. Pour nous, la direction est claire : BTC est supérieur à l'or, tandis que le fonds NDV vise à surpasser le BTC. Grâce à une gestion des risques rigoureuse, une allocation flexible et des recherches approfondies, nous ne nous contentons pas de suivre le cycle haussier de cette génération d'actifs numériques, mais nous nous efforçons également de garantir aux investisseurs des rendements à long terme qui dépassent ceux des actifs eux-mêmes.